但現在這種趨勢正在改變，未來幾年，我們將迎來通貨膨脹和利率上升的情況

資產管理公司Incrementum AG的合伙人Ronald Peter Stferle作出預測：自上世紀80年代初以來，全球經濟的特點是通貨緊縮和利率下降;。

Stferle提醒，目前仍然沒有人準備好迎接通貨膨脹的到來，投資經理也從未應對過通脹不斷上升的環境。

他認為，債券市場即將出現資金外流的情況，貨幣環境也可能會更加寬松。通脹飆升和債券市場大規模資金外流將使大宗商品受益，尤其是黃金。

在與The Market NZZ的深入對話中，Stferle解釋了貴金屬在多元化投資組合中的作用，以及他對黃金、白銀和比特幣的看法。

The Market NZZ

近年來有關通貨膨脹的警告多次被證明是虛驚一場，為什么這次會有所不同呢?

Stferle

在2008年全球金融危機之后，各國央行正試圖彌補銀行信貸需求的崩潰。他們在這一方面取得了一定的成功，但同時也導致了資產價格急劇上漲。因此，在某種程度上，我們可以說這是不包括消費者價格水平中的通貨膨脹。

而現在為了應對新冠疫情，我們看到了從貨幣政策到財政刺激政策的轉變。首先，財政政策借助政府貸款擔保的工具，可以繞過央行創造信貸。因此，與2018年金融危機后相比，現在以M2或M3衡量的廣義貨幣供應量在不斷增加，最近美國的M3同比增長了24%。

其次，在近年來通脹率過低的情況下，貨幣當局都有意允許通脹率上升。第三，政府債務過高。歷史告訴我們，政府債務越高，政客們對通脹的渴望就越強烈。

The Market NZZ

你不認為危機一結束，緊急財政政策工具就會撤回嗎?

Stferle

不。正如里根總統曾經說過的：沒有什么比“臨時的”政府計劃更持久。

The Market NZZ

廣義貨幣總量可能擴大了，但與此同時，貨幣流通速度卻下降了。在這種環境下，通脹會以什么樣的情況發生呢?

Stferle

在疫情封鎖期間，貨幣的流通速度下降。但是隨著疫苗開始接種，在接下來的幾個月里，企業的經營和個人的生活都會回歸正常化，貨幣流通速度將會恢復。目前已經有這種轉變的跡象了。大幅擴張的貨幣供應加上恢復正常化的貨幣流通速度，可能很快就會形成通脹壓力。明年春季初，我們就會看到僅由基數效應造成的通脹壓力。

在金融危機爆發后的十年里，美元走強，對全球經濟產生了通縮影響。而現在，美元正在走弱。如果美元現在步入了長期疲軟的趨勢，那么全球將發生通脹。

此外美元的影響也不可忽視：

The Market NZZ

你還看到了其他什么跡象，證明這種轉變確實正在發生?

Stferle

對通脹敏感的資產價格是一個證據，比如。

如果美國和歐洲達到4%到5%的年通貨膨脹率，我也不會感到驚訝，但這不是減少政府債務的有效方式。

The Market NZZ

假設在未來一兩年內發生通脹飆升的情況，金融市場將會發生什么?

Stferle

首先，美聯儲官員會不會通過加息來抵御通脹壓力，這將是一個有趣的問題。通脹可以說是一種“稅收”。還有一個問題是，債券收益率將上升到多高的水平，或者說央行是否會進行干預或引入收益率曲線控制。

The Market NZZ

股市因為這種資金外流而受益嗎?

Stferle

有可能。有研究表明，但問題是，當通貨膨脹率飆升至4%以上時，股市會發生什么?如果債券市場和股票市場都發生這種情況，美聯儲會怎么做?它會買進股票、出手救市嗎?我不認為這是不可能的，所以說，黃金勝利的時刻到了。

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The Market NZZ

所以你認為黃金是通脹中的贏家，而非股票?

Stferle

是的。當然，你必須做足功課，密切關注公司的抗通脹能力。我的主要觀點是：

The Market NZZ

在傳統的60/40投資組合中，債券是股票的一種對沖工具。在通貨膨脹的環境下，這種投資組合是否還會奏效?

Stferle

不會奏效了。債券已經經歷了長達40年的牛市，現在即將結束，這也是趨勢轉變的一部分。

今年黃金兌美元上漲了

而黃金可以取代債券。2020年黃金的表現完全符合預期。它就像一個優秀的防守者，既守住了底線，也穩定了投資組合。

The Market NZZ

今年8月初，黃金兌美元創下歷史新高，此后一直在盤整，你認為接下來將會發生什么?

Stferle

盤整的主要原因是美國的實際利率小幅上升，從-1.1%左右升至-0.8%。但短期來看，1月和2月通常都是黃金上漲的月份。我預計通貨膨脹率將在春季上升，因此我對2021年的黃金和白銀的前景都很看好。

亞洲的實物黃金需求越來越強。

長期來看，隨著通脹的上升、金融政策收緊以及央行控制收益率曲線，我們預計金價將達到4800美元/盎司。其中關鍵的推動因素是，亞洲可能會成為2020年需求最大的地區。

但也要注意，實際利率大幅上升、主權國家的債務狀況得到控制則會抑制金價。但實話說，目前我看不到這些因素出現的跡象。

The Market NZZ

那么你對白銀有什么看法?

Stferle

相對于黃金，白銀的價格明顯過于便宜。去年我們寫道，“白銀是不受歡迎的、被忽視的，對于精明的逆向投資者來說，現在是投資白銀的最佳時機”。自那以后，銀價果然上漲了60%。白銀的市場規模很小，因此如果需求回歸，銀價就可能大幅上漲，而且白銀的表現將強于黃金。

如果金價如我們預測的那樣在未來幾年內上漲，那么白銀價格是有可能超過每盎司100美元的。我們要抓住機會進場。

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The Market NZZ

但是比特幣的表現比金銀都好，難道不是更應該選擇比特幣嗎?

Stferle

黃金和比特幣我都喜歡，但比特幣的波動性很高，你必須利用期權等工具對沖這種波動性。比特幣是一個很小的市場，市值僅為4000億美元，而黃金的市值超過10萬億美元。當然，黃金有5000年的歷史，它的抗風險能力很強，這是只有10年歷史的比特幣所比不上的。但對于我來說，比特幣同樣是一種能抵御通脹的資產，所以它們都應該包括在一個多元化的投資組合中。

標簽： 通脹