今年高層首次釋放降準信號，大大超出市場預期。

7月7日，國務院召開常務會議，指出針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。

今年以來，官方多次強調保持貨幣政策穩定性、堅持不搞大水漫灌、把握好貨幣供給總閘門，市場對此已達成共識，認為今年下半年的貨幣政策不存在降準降息的可能。然而，國常會此時再提降準，引發市場對貨幣政策調整的猜測。

多數市場分析人士認為，此舉并不意味著貨幣政策總基調的大幅轉彎。但考慮到市場對下半年資金面預期整體是中性偏緊的，國常會定調后將會出現反向修正，在未來很長一段時間內資金面大概率會維持相對寬松，帶動利率進一步下臺階。

降準何時落地？

上次央行宣布降準是在2020年4月，時隔一年多，國常會再提"適時運用降準等貨幣政策工具 "。而從歷次國常會對于降準的表態看，提到降準并不意味著會立刻落地。

中信證券明明指出，2020年6月之前國常會提及降準均非常明確，直接提及“運用/出臺/實施/完善定向降準或普惠金融定向降準”。2020年6月份后國常會則籠統提及“綜合運用降準、再貸款等工具”后，降準政策并未落地。

“本次國常會提出‘適時運用降準等貨幣政策工具’可能更傾向于降低企業綜合融資成本的貨幣政策工具的籠統表述，并不意味著一定會有政策落地。”明明表示。

值得注意的是，7月15日將有4000億MLF到期，央行可能在此之前宣布降準并在7月15日起執行，同時回收MLF規模。“但歷史上也有兩次國常會重提降準后，央行并無動作的情況發生。所以是否進行降準仍需等待 ‘靴子落地’。” 民生銀行首席研究員溫彬表示。

對于“降準”的時機，溫彬認為，需看國內通脹情況。受大宗商品價格影響，近期PPI增速較高。5月份PPI同比增長9%，CPI同比上漲1.3%。盡管PPI對CPI傳導受阻，但PPI上漲亦對通脹形成壓力。預計PPI增長高點已過，CPI仍將處于溫和通脹區間，這為降準提供了可能性。今年三季度末或是降準較好的時間窗口。

“降準”劍指何方

事實上，此前央行就降低實體經濟融資成本出臺多項舉措。

去年，央行通過引導LPR利率下行的方式，降低企業融資成本。目前來看，LPR利率已保持14個月的“按兵不動”。

中信建投宏觀經濟與固定收益研究團隊首席分析師黃文濤認為，此番降準不是為了釋放流動性，而是為了降低融資成本。

“從我國過去歷次降準的情況看，降準的時間、動因等存在不確定性，后續貨幣政策操作方式也存在不確定性。本次如果降準，可能為定向降準，也可能為普降。最大可能是通過降準替換大量到期的MLF，釋放更便宜的資金降低銀行成本，從而給中小企業降低融資成本。這應是降準的初衷(如有)。” 黃文濤表示。

“但降準不意味著大水漫灌。”黃文濤進一步表示，過去歷次降準當月的央行公開市場操作情況，在大部分降準月央行皆通過公開市場操作進行了資金凈回籠;僅有的兩次降準月同時出現較大額資金凈投放的情況，皆發生在2020年新冠疫情爆發的特殊時期。

今年以來，金融機構人民幣貸款加權平均利率有所抬升，此次降準信號和前期存款利率定價機制改革等措施，皆有利于降低企業、尤其是中小企業融資成本，解決結構性問題。

國泰君安研報則認為，定向降準可能性最大，“置換MLF存在一定可能，全面降準可能性不大”。

究其原因，其首席宏觀分析師董琦表示政策層面將會采用更為精細的量價調控，用于支持實體經濟特別是小微、民營企業，與當前國常會會議的表述最為相近。與此同時，MLF在年內到期量最大的階段在年底，這種形式的時點更可能在四季度。不排除當前置換的可能性，“一方面緩解7月MLF到期量的擴大，另一方面邊際釋放部分超額流動性，這種方式大概率會介于定向降準和全面降準之間。”

若發生定向降準或降準置換MLF，影響幾何?董琦指出，定向降準主要針對“三檔兩優”中的部分股份制銀行和中小銀行，對銀行間流動性利好，但相對有限。對實體經濟，利于促進降低小微、民營企業貸款實際利率。整體而言，股債均有積極支撐，債市利好相對更充分。“未來一段時間，經濟格局是全球‘類滯脹’接力賽，短期‘比滯不比脹’，之后大概率會回到‘比脹不比滯’。”記者 劉佳 北京報道

標簽： 降準落地 貨幣政策 政策工具 MLF