本文將就“人口負(fù)增長時代”給大家分享一些最近的觀察和研究。看上去沒有“金融”“財富”這兩個詞，但是投資、從事金融財富管理行業(yè)的人對此應(yīng)該有觀念上的轉(zhuǎn)變。

(相關(guān)資料圖)

首先我們來看一看最新的人口數(shù)據(jù)，它給我們揭示了一個最新出現(xiàn)的人口轉(zhuǎn)折點。過去的人口轉(zhuǎn)折點，呈現(xiàn)這樣一些變化——勞動人口在2010 年達(dá)到峰值，之后會出現(xiàn)勞動力短缺、人力資本積累不足、生產(chǎn)率改善速度放慢以及資本回報率下降，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增長率和實際增長率相應(yīng)減慢。這是2010—2019 年的情況，我們用供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來應(yīng)對，所以是供給側(cè)的沖擊。我們現(xiàn)在看到的新的人口轉(zhuǎn)折點恐怕會帶來新的沖擊。

最近幾年我們不斷地對新的人口數(shù)據(jù)感到震驚。第一次是2020 年第七次人口普查，數(shù)據(jù)顯示，我國的總和生育率已經(jīng)低到1.3，是世界上生育率最低的國家之一，顯著低于高收入國家的平均水平。它的含義是什么呢？研究人口問題的人對此很清楚，這么低的生育率不是一天出現(xiàn)的，一定是多年、長期的結(jié)果。生育率低于2.1 這個總體水平，也就意味著積累到一定時間，人口慣性過去以后，一定會出現(xiàn)人口的峰值和負(fù)增長。2021 年的數(shù)據(jù)顯示，人口自然增長率已經(jīng)低到0.34‰，這在統(tǒng)計意義上已經(jīng)非常接近于零增長了。當(dāng)然，通過民政部的數(shù)據(jù)修正可能已經(jīng)是零增長。同時65 歲以上人口占比超過14%，它的含義是什么呢？世界衛(wèi)生組織有一個定義：老年人口占總?cè)丝诘谋壤^7% 就叫作“老齡化社會”；超過14% 就叫“深度老齡化社會”；超過21% 就是重度老齡化社會，日本現(xiàn)在就是“重度老齡化社會”，我們大概10 年以后進(jìn)入這個時期。

這些結(jié)果的出現(xiàn)明顯早于聯(lián)合國2019 年進(jìn)行的人口預(yù)測，實際結(jié)果比聯(lián)合國2019 年的預(yù)測提前數(shù)年。從一些數(shù)據(jù)中可以看到，我國人口達(dá)到峰值，老齡化超過14% 都將早于預(yù)期。聯(lián)合國2022 年做了新的預(yù)測，這個新的預(yù)測和現(xiàn)在的情況非常相似。

根據(jù)新的預(yù)測，大概在2022 年或者2023 年，中國人口將達(dá)到峰值， 隨后進(jìn)入負(fù)增長；同時印度的人口將超過中國，而且將來的差距會非常明顯，我們第一次不再有“世界第一人口大國”的頭銜了。這意味著我們正式進(jìn)入人口負(fù)增長時代，這不是周期性的，不是稍縱即逝的，幾乎可以說是永遠(yuǎn)的。同時，從2023—2035 年，勞動人口大概每年以1.5‰ 的速度快速減少，比原來設(shè)想得還要快。設(shè)想一下，20~45 歲這一最好就業(yè)年齡段的人口每年以四五百萬的規(guī)模在絕對意義上減少，同時老齡化加重，這是一個嶄新的情況，我們觀察到的情況都證明了這樣一個趨勢。

前文提到，過去10 年經(jīng)歷的人口沖擊是供給側(cè)的，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長減速下行，我們把它定義為“新常態(tài)”。這個新常態(tài)是供給側(cè)的，可以通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)，當(dāng)時沒有需求制約的沖擊，但是這一次， 需求特別是居民的消費(fèi)需求，將成為中國經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)制約。

人口是一個很重要的經(jīng)濟(jì)變量，過去不太被重視，因為大部分人關(guān)注的是短期的經(jīng)濟(jì)波動，即周期性。如果從比較長的時間來看，大概在20 年前日本的一個機(jī)構(gòu)預(yù)測，長期經(jīng)濟(jì)增長的唯一變量（等式右邊的變量）就是人口增長速度。日本的經(jīng)濟(jì)增長，除了短期的波動，完全是隨著人口變化發(fā)生的。這一事實也證明了上述預(yù)測。

中國人口具有的三個效應(yīng)對消費(fèi)產(chǎn)生了不利影響。2010 年應(yīng)對供給側(cè)沖擊的時候，我們的需求結(jié)構(gòu)進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，不再過度依賴外需、出口，也不再過度依賴投資，資本形成，逐漸轉(zhuǎn)向了“三駕馬車” 的消費(fèi)，特別是居民消費(fèi)成為最主要的拉動力。

過去，我們的人口和經(jīng)濟(jì)增長是減速的，人口總量效應(yīng)是導(dǎo)致消費(fèi)低迷的第一個因素，人就是消費(fèi)者，人口的增長速度慢了或者出現(xiàn)負(fù)增長，消費(fèi)必然會受到影響。第二個是增長效應(yīng)或者叫收入效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)增長速度放慢了，收入水平的提高速度也一定會放慢，這些都直接影響消費(fèi)。因此，人口的增長、人均GDP 的增長和居民消費(fèi)增長，三者是一致的，都是下行的，未來會出現(xiàn)人口的負(fù)增長，GDP 的增長率還會更低。這些在相當(dāng)大的層面上會抑制居民消費(fèi)。

第三個是人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)。中國和發(fā)達(dá)國家在這一點上不太一樣。發(fā)達(dá)國家很多老年人的工資水平由其工作年限決定，年紀(jì)大了收入水平比較高，退休以后保障水平也還可以，甚至還有財富的收入，因此老年人一般比年輕人收入水平高，但是他們也有不愿意消費(fèi)的傾向，所以在學(xué)界還有一個“退休消費(fèi)之謎”的說法。中國沒有這種現(xiàn)象，因為中國老年人的收入水平總體上低于年輕人。同時他們退休以后還會出現(xiàn)一些后顧之憂，為自己的孩子、孫子輩著想，因此更傾向于儲蓄，較少消費(fèi)，所以消費(fèi)力和消費(fèi)傾向都比較低。消費(fèi)支出水平是隨著年齡下降的，剔除醫(yī)藥支出后，老年人是支出水平最低的一個人群。從一個橫截面和個體看，老齡化越來越重，老年人的消費(fèi)不足，總體會出現(xiàn)消費(fèi)不足的傾向，這就是人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)。

未來，越來越多國家出現(xiàn)人口負(fù)增長，特別是新冠肺炎疫情期間，人們的生育意愿不強(qiáng)，短期內(nèi)不生孩子會成為新常態(tài)，因此老齡化——人口負(fù)增長或人口停滯—會成為全世界的一個趨勢。對于預(yù)測， 也有不同的觀點，查爾斯·古德哈特提出，在人口老齡化、勞動力短缺成為新趨勢的情況下，通貨膨脹會回來，我們會告別通貨緊縮時代。這很難說，現(xiàn)在看到的通脹是有原因的，中國沒有出現(xiàn)這種情況，在出現(xiàn)過很高通脹的美國、歐洲及日本也沒有，它的根本原因還是供應(yīng)鏈的問題，還是由原油價格等問題導(dǎo)致的，因此還有一批學(xué)者，比如勞倫斯·薩默斯很重視通脹，對美國的政策會提出批評，還有保羅·克魯格曼，歸根結(jié)底，他們還是認(rèn)為通脹是過渡性的，是短期現(xiàn)象，長期趨勢—老齡化—還是讓世界經(jīng)濟(jì)在較長期處于停滯狀態(tài)，長期的低利率、低通脹、低增長可能導(dǎo)致高負(fù)債，這是全世界的趨勢。在中國，從未富先老的特征來看，我們預(yù)計消費(fèi)是未來經(jīng)濟(jì)增長主要的、常態(tài)的、持續(xù)的制約，這是我們必須轉(zhuǎn)變的觀念。

那么，這對于金融發(fā)展有什么含義？我雖然回答不了這個問題，但是通過對前文分析進(jìn)行歸納可以看出有以下幾個嶄新的變化，這是今后我們的金融發(fā)展、發(fā)展模式、運(yùn)行機(jī)制、產(chǎn)品的創(chuàng)新等都應(yīng)該考慮的新因素。 

第一，供給側(cè)的制約到需求側(cè)制約的變化，哪怕設(shè)計最簡單的一個產(chǎn)品也都要考慮這一點。我們的金融創(chuàng)新已經(jīng)達(dá)到了極高的水平，2008 年次貸危機(jī)之前發(fā)生的事告訴我們，正面的、負(fù)面的都可以做到。隨著信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們的能力進(jìn)一步顯著提高，因此不論發(fā)展方向如何，我們都能夠有應(yīng)對的辦法。但是你判斷方向之后，可能使的勁越大，失誤的可能性越大。

第二，財政的作用相對于貨幣政策在將來會更加重要，財政的支出方向也會發(fā)生變化。也就是說，財政的支出更貼近民生，更貼近社會福利。這些也會影響我們的金融和財富管理。

第三，市場主體本位—生產(chǎn)者經(jīng)營者的生產(chǎn)主體到家庭本位—的變化。家庭是我們?nèi)丝谠偕a(chǎn)的基礎(chǔ)單位，是消費(fèi)的基礎(chǔ)單位， 影響需求因素，因此這個變化可能也會對我們有所啟示。

最后一點，依據(jù)過去較大的收入差距，很多財富管理者把目光集中在中等收入群體上，但未來的中等收入群體相對中國14 億人口來說還是較小的群體。如果從更長遠(yuǎn)一點的角度看，未來這十幾年時間是我們實現(xiàn)基本現(xiàn)代化的關(guān)鍵時期。在這個時期，老年人、剛剛脫貧的農(nóng)村人口、農(nóng)民工等特殊群體，都面臨著從低收入群體轉(zhuǎn)變?yōu)橹械仁杖肴后w的過程。這個轉(zhuǎn)變的過程也應(yīng)該成為我們金融和財富管理的對象和盈利來源。

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