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國茂股份是國內通用減速機龍頭，主要產品包括齒輪減速機和擺線針輪減速機，近年來持續通過加碼研發、外延并購等方式拓寬通用產品線且切入精密減速器賽道，下游逐漸從通用工業、工程機械等領域擴展至鋰電、光伏、機器人等新興領域。2022年受宏觀經濟影響減速機市場需求低迷，公司營收同比8.41%至26.97億元;2023Q1需求有所回吸，公司營收單季度恢復正增長，毛利率、凈利率分別同比提升1.96pct、2.19pct，歸母凈利潤同比+24.25%至0.8億元。展望全年，我們認為隨著下游需求逐漸回暖、公司產品高端化多元化、降本管理持續推進，公司業績有望釋放。

減速機千億市場穩健增長

減速機是各類工業傳統系統的重要基礎部件之一，根據應用領域的不同，可分為通用減速機和專用減速機，其中通用領域占比接近50%。據前產業研究數據，2021年-2026年我國減速機行業市場規模將從1258億元增長至1605億元，CAGR達4.99%我國減速機行業競爭格局較為分散，2021年SEW、FLENDER等外資企業市場份額占比約20%，在高端市場占據主導地位;國茂股份、寧波東力、通力科技等國內領先企業合計占比20%，主要集中在傳統行業，并逐步向高端滲透;其余60%為國內眾多中、小微企業。近年來我國本土企業產品持續向高端化、機電一體化邁進，和國際品牌差距逐漸縮小，此外政策陸續出臺支持產業發展，減速機國產化率將加速提升，龍頭企業面臨較好發展機遇。

新成長曲線有望開拓

公司多元化布局持續推進，鋰電領域，新拓展蘇州金韋爾、常州百利等客戶，景津裝備、先導智能等大客戶2022年發貨額同比大幅增加;海工領域，船舶配套設備的減速機新品已成功銷往潤邦重機、政田重工等行業知名客戶;光伏領域配套光伏電站跟蹤支架的減速機新品順利通過中信博測試;風電領域，變案偏航減速機新品正在試制。

精密減速器具有傳動鏈短、體積小、功率大、質量輕和易控制等特點，是機器人的三大核心零部件之一。隨著行業內企業規模化生產的實現及下游協作機器人、工業機器人等產業的快速發展，未來精密減速器行業規模將持續擴大。據華經產業研究院數據，2021年哈默納科和目本新寶在我國諧波減速器市場份額約為42.9%，國產替代仍有較大空間。公司干2021年成立子公司國茂精密切入精密減速器賽道，公司諧波減速器月產能已達到2500臺。此外，公司諧波類產品性能持續改善，角度傳遞精度達到業界先進水平;截至2022年底，公司已完成10種型號新品開發，未來有望打開新市場空間。

投資建議

公司是國內通用減速機龍頭，伴隨下游需求逐漸回暖、公司產品高端化多元化、降本管理持續推進，公司業績有望釋放。預計公司2023年-2025年實現營收32.57億元/39.00億元/447.27億元，歸母凈利潤4.97億元/6.27億元/7.72億元，當前股價對應市盈率為27X/22X/18X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

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