事項：

【資料圖】

公司發布2022年半年度報告，2022H1實現營業收入237.2億元，同比上漲0.14%；實現歸母凈利潤3.94億元，同比下降70.3%；實現扣非歸母凈利潤3.79億元，同比下降70.8%。其中Q2單季度實現營業收入131.13億元，同比上漲1.93%；實現歸母凈利潤1.09億元，同比下降86.8%；實現扣非歸母凈利潤0.67億元，同比下降91.7%。

評論：

上下游共同擠壓，2022化纖行業景氣度觸底。2022上半年，在成本暴漲、需求疲軟的大背景下，產業鏈中游的長絲企業受到上下游的共同擠壓，承擔產業鏈的最大壓力。從利潤來看，POY Q1平均價差為1466元/噸，Q2顯著縮窄至959元/噸，5月最低僅667元/噸，系近7年以來的最低水平。從庫存來看，年初POY庫存天數為16天，6月底POY庫存天數達32天，往年同期僅13天。

進入下半年后，隨著海外成品油價格下降，聚酯原料大幅下行；為保價與降庫存，長絲頭部企業自7月起聯合協議減產，POY庫存停止上漲，維持在33天左右。

行業低谷中小企業整合淘汰，產能集中度提升。近年來，伴隨化纖龍頭企業產能擴張，市場競爭持續加劇。頭部企業一方面通過構建一體化、規模化提升成本優勢，此外也布局差異化產品增強競爭力；中小化纖企業則大多以同質化產品為主。在上半年行業歷史性的低迷景氣中，落后產能的劣勢進一步放大；持續虧損下，多家中小化纖企業宣布關廠清算，行業“大洗牌”后或迎來產業集中度的進一步提升。

是挑戰也是機遇，逆境下凸顯領先優勢。作為全國Top3的滌綸長絲企業，公司當前擁有630萬噸產能，市占率超過12%。在發展思路上，公司強化一體化產業規模優勢，橫向與縱向結合發展。橫向來看，公司積極拓展短纖領域，憑借規模化、設備后發等優勢沖擊行業頭部，現已擁有90萬噸產能。縱向來看，公司布局PTA項目，完善上游產業鏈，500萬噸產能全部達產；設備能耗電耗優勢全國首位，可反向發電，上半年行業普遍虧損下仍保持盈利。行業低谷期，公司競爭優勢更加凸顯。

限電放松+金九銀十，年度需求小高峰在即。7月以來，華東高溫天氣造成多地用電管控，下游織機開工率持續下降，8月最低僅57%，較往年同期下降13pct。隨著8月下旬氣溫回落，限電政策放松，織機開工率顯著回升；疊加“金九銀十”秋冬換季需求下的傳統旺季，或迎來本年度內需的顯著改善。

投資建議：行業低景氣度下，考慮公司仍具有一定業績壓力，我們下調公司22-24年歸母凈利潤預測分別至8.07、17.13、26.95億元，對應EPS分別為0.53、1.12、1.76元，當前市值對應PE分別為19.0x、9.0x、5.7x。采用相對估值法，參考同行業可比公司估值給予2023年12倍PE，公司2023年目標價13.4元，維持“強推”評級。

風險提示：產能投放進度不及預期，原材料大幅波動，需求端恢復不及預期

標簽： 同比下降 營業收入 同比上漲