2023年開年以來，結(jié)構(gòu)性行情基調(diào)明顯。這樣的市道里，基金經(jīng)理會如何看待、如何應(yīng)對？

5月19日，在第十一屆富國論壇上，富國基金多位“中生代”、“新生代”基金經(jīng)理包括蒲世林、曹晉、曹文俊、劉莉莉、孫權(quán)等齊齊出席。

(資料圖)

他們以“A股投資的勢與道”主題，討論當(dāng)下A股市場的投資策略，市場投資主線，也暢所欲言了下一階段的機(jī)會與風(fēng)險挑戰(zhàn)。

核心變量是宏觀

富國周期優(yōu)勢的基金經(jīng)理蒲世林表示，2023年最核心的變量是宏觀經(jīng)濟(jì)。

年初以來宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏緩，導(dǎo)致場內(nèi)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的板塊表現(xiàn)落后；而和經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)度比較低的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI，以及一些低估值的央國企表現(xiàn)較好。

他認(rèn)為，站在這個時點往后看，機(jī)會比較均衡。

市場整體上對那些和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的板塊的預(yù)期偏悲觀了，實際上很多優(yōu)秀的公司，在疫情約束打開之后，依靠自己的內(nèi)生增長會創(chuàng)造較好的alpha，并成為抵御周期的力量，所以市場對于beta可能過于悲觀了。

這部分與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的板塊，下半年可能會出現(xiàn)一定的修復(fù)；2023年對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI相關(guān)的板塊，包括對于低估值的修復(fù)，可能機(jī)會比較大。因此，綜合來看市場機(jī)會會更加均衡一些。

總量波動邏輯受挑戰(zhàn)

中期角度來看，未來幾年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，但經(jīng)濟(jì)增速不可能始終處于高位，經(jīng)濟(jì)周期的波動幅度或許也會較過去幾輪也可能會減小。

原來依靠總量波動邏輯驅(qū)動的一些板塊可能會面臨挑戰(zhàn)。未來更多的會是一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，這需要投資思維上的一些轉(zhuǎn)變。

而有些行業(yè)隨著增長的放緩，其中很多企業(yè)自身會降低資本開支的力度，從而使得自由現(xiàn)金流得到顯著的改善，進(jìn)而會加大分紅力度，這類公司反而在總量經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下迎來估值大幅提升的契機(jī)。

另外，經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性的亮點，與人口老齡化高度相關(guān)的醫(yī)藥生物未來還是能夠保持相對較高增長；與數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI相關(guān)的板塊還是會出現(xiàn)一些較好的機(jī)會；在構(gòu)建產(chǎn)業(yè)安全過程中，一些技術(shù)升級的機(jī)會還是值得挖掘的。

市場在為全面修復(fù)行情打基礎(chǔ)

富國研究精選的基金經(jīng)理劉莉莉也談到，立足當(dāng)下，年內(nèi)有望是一個結(jié)構(gòu)性行情，但是在為未來的全面修復(fù)行情孕育基礎(chǔ)。

富國轉(zhuǎn)型機(jī)遇的基金經(jīng)理曹文俊則提出，2023年市場環(huán)境的關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性、弱復(fù)蘇(預(yù)期)、流動性總量寬松、平衡市。

首先，資金風(fēng)險偏好較低，二級市場賺錢效應(yīng)并不明顯。

其次，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度預(yù)期存在擺動，4月以來對復(fù)蘇力度預(yù)期顯著降溫，海外經(jīng)濟(jì)又從高位滑落影響外需，導(dǎo)致自上而下的邏輯不夠強(qiáng)。

第三，行業(yè)景氣在底部，大多數(shù)估值都在底部區(qū)域，既反映了市場比較謹(jǐn)慎的情緒，也反應(yīng)了中期投資的安全邊際。

整體上，2023年是投資的布局之年和播種之年。

關(guān)注兩大方向曹晉談到，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或是最大的方向，但從更長期來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型又是一個看似有較大可能的方向。

一方面，地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的比重或?qū)⑦M(jìn)一步下降；另一方面，結(jié)構(gòu)性調(diào)整和創(chuàng)新有望成為市場的主流，會進(jìn)一步催生國家鼓勵創(chuàng)新，推動創(chuàng)新發(fā)展。

2023年最大的驚喜就是以ChatGPT為代表的新一輪AI人工智能的產(chǎn)業(yè)趨勢正在爆發(fā)。產(chǎn)業(yè)層面有望涌現(xiàn)出足夠多的賺錢的公司或者基本面或預(yù)期不斷改善的公司。

策略上，關(guān)注兩類方向：

1) 順經(jīng)濟(jì)周期方向，主要是輕消費(fèi)，主要包括小食品、飲料、醫(yī)療服務(wù)家居、零售等供給有收縮、需求穩(wěn)定且估值相對合理的行業(yè)；

2) 產(chǎn)業(yè)政策周期方向，主要是軟科技以及AI，包括景氣度在低位，2024年有望超預(yù)期上行的科技板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、通信服務(wù)，計算機(jī)和傳媒等。

關(guān)注兩大方向

富國新興產(chǎn)業(yè)的孫權(quán)則認(rèn)為，2023年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，金融條件較為寬松，產(chǎn)業(yè)層面已經(jīng)走在新一輪科技創(chuàng)新的起點，政策整體上比較支持產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，而海外風(fēng)險在去年釋放較為充分。所以在整體下行風(fēng)險可控的背景下，2023年有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市。

整體上，關(guān)注成長股、科技創(chuàng)新和高端制造，尤其是關(guān)注科技創(chuàng)新。盡管市場風(fēng)格有時候會搖擺于預(yù)期審美與業(yè)績審美之間，但整體市場的表現(xiàn)可能還是會領(lǐng)先于財報，未來關(guān)注人工智能、數(shù)據(jù)要素、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新三大核心，產(chǎn)業(yè)基本面的發(fā)展將驅(qū)動結(jié)構(gòu)化行情深入演繹。面對新一輪科技創(chuàng)新浪潮，不僅要看得準(zhǔn)，更要看得遠(yuǎn)，給市場以信心。

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