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中金發(fā)布研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“跑贏行業(yè)”評級，目標價137港元。公司4QFY23收入略低于預期，利潤超預期。該行下調(diào)其FY2024/25收入預測1%/2%至9465/10306億元，主因直營業(yè)務不及預期;同期non-GAAP凈利潤也均降2%至1553/1746億元，考慮到核心電商持續(xù)投入但部分被新業(yè)務減虧所抵消。該行認為各業(yè)務啟動上市和融資計劃也可以幫助市場看到公司更積極的一面，釋放估值潛力。

中金主要觀點如下：

核心電商業(yè)務復蘇，預計未來投入加大。

4QFY23核心電商業(yè)務GMV同比中個位數(shù)下滑，23年2月至今，淘寶天貓的活躍用戶與支付GMV均保持同比正增長，該行預計1QFY24客戶管理收入同比增長7%。淘天CEO戴珊在業(yè)績會上強調(diào)，將以3年為維度，圍繞用戶為先、生態(tài)繁榮和科技驅(qū)動三大戰(zhàn)略，加大在用戶、商家、內(nèi)容和科技方面的投入。該行認為在組織變革后，沒有其他虧損業(yè)務顧慮的淘天將從自身出發(fā)，鞏固其在電商領(lǐng)域的領(lǐng)導地位，GMV、收入、利潤只是三大戰(zhàn)略的結(jié)果，而不是戰(zhàn)略出發(fā)點。

國際商業(yè)增速回暖，AI需求擴大或提升云計算長期增長潛力。

4QFY23國際商業(yè)收入同增29%至185億元，各業(yè)務合并訂單同增15%，主要得益于速賣通推出Choice服務（提供免費配送和退換貨服務、縮短交付時間）和Lazada改進用戶參與計劃并提升貨幣化率。得益于進擊的策略、外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)，該行預計FY24國際商業(yè)收入有亮眼表現(xiàn)，而可能的外部融資或進一步助力業(yè)務。4QFY23云計算收入同比下滑2%至186億元，主要由于疫情導致混合云交付推遲和單一大客戶影響，該行認為短期影響或維持一個季度左右，且公司貫徹成本領(lǐng)先策略，公有云降價有助于未來業(yè)務的長期發(fā)展，此外大模型通義千問也有助于云高質(zhì)量增長。

阿里云智能、菜鳥和盒馬業(yè)務啟動上市計劃，國際業(yè)務啟動融資，有望進一步釋放阿里估值潛力。

阿里宣布多項核心業(yè)務上市計劃，董事會批準以分配股息方式拆分云智能業(yè)務，未來集團不持有阿里云股份。該行認為獨立決策的業(yè)務個體，會基于自身需求制定合理積極的增長策略；且組織架構(gòu)調(diào)整后有助于提升各業(yè)務的敏捷度和競爭力，各業(yè)務啟動上市和融資計劃也可以幫助市場看到公司更積極的一面，釋放估值潛力。

風險：新冠疫情不確定性，宏觀經(jīng)濟及監(jiān)管的不確定性，競爭加劇。

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