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華安證券股份有限公司王強(qiáng)峰近期對(duì)萬(wàn)華化學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《上調(diào)6月純MDI掛牌價(jià)，新材料未來(lái)成長(zhǎng)可期》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)華化學(xué)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為85.76元。

萬(wàn)華化學(xué)(600309)
事件描述
2023.5.30晚，公司公布6月份MDI掛牌價(jià)，中國(guó)地區(qū)聚合MDI掛牌價(jià)18800元/噸（同5月份相比沒(méi)有變動(dòng)）；純MDI掛牌價(jià)23300元/噸（比5月份價(jià)格上調(diào)500元/噸）。
MDI價(jià)格底部逐步修復(fù)，未來(lái)價(jià)格中樞有望上移
節(jié)后在經(jīng)歷完補(bǔ)庫(kù)周期后，MDI下游整體處于弱復(fù)蘇階段，MDI價(jià)格從3月份逐步回落，進(jìn)入5月份，價(jià)格逐步趨穩(wěn)并有所修復(fù)。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，4月28日，聚合MDI/純MDI價(jià)格分別15212/18600元/噸，截至2023.6.5，聚合MDI/純MDI價(jià)格分別15675/19400元/噸。需求端看，4月份冰箱/冰柜產(chǎn)量分別為840.9/205.0萬(wàn)臺(tái)，同比分別+28.89/+23.72%，環(huán)比分別-10.19/-18.57%，冰箱產(chǎn)量仍處在底部區(qū)間震蕩，隨著夏季冰箱使用高峰到來(lái)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)冰箱需求將有所好轉(zhuǎn)。純MDI下游需求整體緩慢跟進(jìn)，未來(lái)金九行情疊加部分廠商裝置檢修，我們認(rèn)為純MDI以及聚合MDI價(jià)格目前處于底部區(qū)間，未來(lái)價(jià)格中樞仍有望進(jìn)一步上移。
聚合MDI出口量保持高位，MDI供給格局長(zhǎng)期穩(wěn)定
4月份聚合MDI出口量9.93萬(wàn)噸，同比提升19.3%，環(huán)比下降2.5%，今年1-4月份，聚合MDI共計(jì)出口40.88萬(wàn)噸，保持較高水平出口量，其中出口到俄羅斯以及土耳其的聚合MDI今年整體增速較快，我們預(yù)計(jì)未來(lái)歐洲需求將維持偏弱，但俄羅斯以及中東地區(qū)出口增量將保證聚合MDI水平位于高位。此外，公司收購(gòu)煙臺(tái)巨力，福建基地40萬(wàn)噸MDI項(xiàng)目于2022年底投產(chǎn)，寧波基地規(guī)劃新的30+30萬(wàn)噸MDI項(xiàng)目，未來(lái)TDI、MDI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將持續(xù)向好，公司在聚氨酯領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)。
新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)，未來(lái)增速成長(zhǎng)可期
公司新材料板塊產(chǎn)業(yè)鏈以及項(xiàng)目規(guī)劃愈加完善，公司4萬(wàn)噸/年尼龍12項(xiàng)目于2022年四季度正式投產(chǎn)，同時(shí)布局下游尼龍12彈性體，打通尼龍12產(chǎn)業(yè)鏈。5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，1萬(wàn)噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目環(huán)評(píng)公示，同時(shí)與西藏礦業(yè)合作成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行鹽湖高附加值產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，未來(lái)有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。4.8萬(wàn)噸檸檬醛及衍生物預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，屆時(shí)檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通，20萬(wàn)噸POE項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)將成為第一家工業(yè)化POE的國(guó)產(chǎn)廠商，同時(shí)滿足下游光伏級(jí)需求。公司多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投放，加速推進(jìn)，未來(lái)盈利能力長(zhǎng)期可期。
投資建議
萬(wàn)華化學(xué)是全球聚氨酯行業(yè)龍頭，新能源、香精香料、POE、半導(dǎo)體等新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)，未來(lái)有望持續(xù)較高的資本投入，業(yè)績(jī)中樞有望逐步上移。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為200.38、259.16、319.54億元，同比增速分別為23.4%、29.3%、23.3%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13、10、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
（2）項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
（3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
（4）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東莞證券盧立亭研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.68%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利211.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.74。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)30家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為116.45。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬(wàn)華化學(xué)（600309）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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